Tendencias globales de la industria de M&A en Chile

Existen numerosos sectores que se pueden beneficiar del mercado de M&A para impulsar su  estrategia de crecimiento inorgánico. A continuación destacamos algunos de ellos:

• Empresas farmacéuticas que adquieren empresas biotecnológicas para cubrir las lagunas que dejarán los próximos acantilados de patentes.
• Empresas automovilísticas que adquieren activos conectados, automatizados, compartidos y eléctricos o que invierten en empresas mineras para asegurarse el acceso a minerales críticos para la producción de baterías a medida que continúan su camino hacia la electrificación.
• Empresas tecnológicas que invierten en capacidades de IA, cibernéticas y en la nube en respuesta a la digitalización y la disrupción tecnológica.
• Empresas energéticas que se consolidan en el subsector upstream para impulsar una mayor eficiencia a través de la escala y obtener acceso a nuevas reservas de petróleo y gas.

En el mercado de renta fija, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense lleva casi dos años invertida, lo que significa que los bonos a corto plazo rinden más que los bonos a largo. Históricamente, la curva de rentabilidad invertida se consideraba el indicador de una recesión inminente, que todavía no se ha producido. Las economías más grandes, como la de Estados Unidos, están consiguiendo mantenerse en la senda correcta, en parte gracias a los continuos estímulos públicos y a la solidez del mercado laboral. Los recientes recortes de los tipos de interés anunciados por Suiza, Suecia, Canadá y por el Banco Central Europeo, pueden indicar que se avecinan nuevas bajadas. Estas, tan esperadas desde hace tiempo, serán bien recibidas por los inversores que deseen financiar adquisiciones con deuda. En la actualidad, las tasas de interés más elevadas reducen la rentabilidad, lo que pone un mayor énfasis en la creación de valor de una posible operación.

La brecha entre las expectativas de los compradores y los vendedores sigue siendo significativa en muchos sectores, en parte porque los activos que se han transaccionado en el último año solían ser los más deseados y han logrado buenos múltiplos. Esto ha generado en algunos una esperanza infundada respecto a los múltiplos que pueden esperar obtener por la venta de activos más normales. Los private equity, en particular, tienen cierto temor de que otros activos de sus carteras—si se transaccionan—puedan valorarse por debajo de las expectativas. El mercado bursátil, aún en alza, también es un factor a tener en cuenta, con cotizaciones que se han disparado, en parte por la prometedora IA generativa, a pesar de que las bajadas esperadas de los tipos de interés son más lentas de lo previsto. Es como si los mercados financieros hubieran descontado las bajadas de tipos de los bancos centrales mucho antes de que se produjeran. La incertidumbre puede ser positiva para la actividad de fusiones y adquisiciones si los mercados ahora, en una situación poca actividad, dan a los inversores la oportunidad de asumir riesgos. Pero en este caso, la combinación de incertidumbre con las altas valoraciones suponen un obstáculo.

Este año ya ha sido testigo de un estallido de actividad electoral, con comicios en el Reino Unido, Estados Unidos y otros países, en la segunda mitad del año. Será entonces cuando se acaben de digerir los resultados de las elecciones de junio y julio en Francia, India, Reino Unido, y al Parlamento Europeo. Los inversores y los mercados suelen desconfiar de las elecciones por la incertidumbre que generan. Y los bancos centrales tienden a ser cautelosos a la hora de modificar los tipos de interés para evitar que se piense que se hace  -con razón o sin ella- por motivaciones políticas. En Estados Unidos, esto significa que la Reserva Federal podría esperar hasta finales de año o principios de 2025 antes de aplicar finalmente los recortes de tipos que el mercado espera desde hace tiempo.

Las tensiones globales han aumentado, añadiendo complejidad a la situación. No parece probable ninguna solución fácil ni rápida para la guerra en Ucrania o el conflicto en Medio Oriente. De hecho, no se puede ignorar el riesgo de que se produzca una escalada. La relación entre Estados Unidos y China también sigue afectando a los mercados, especialmente en un año electoral en EE. UU. Todo esto contribuye a un clima geopolítico incierto.

Una economía debilitada, especialmente si entra en recesión, podría llevar a recortes del precio del dinero, pero también podría hacer que el crecimiento se convierta en un desafío, creando una incertidumbre adicional para los inversores. Los recientes recortes de tipos del Banco Central Europeo, junto con los de otros países, pueden ofrecer un rayo de esperanza a un cambio de tendencia. Una corrección de los mercados financieros podría cerrar la brecha existente en las valoraciones; aunque hasta ahora, los mercados bursátiles han continuado en una tendencia alcista, y muchos están en máximos históricos. Esperamos que, a finales de año, los datos económicos determinen la dirección de los tipos de interés y, salvo sorpresas, que los resultados electorales estén en su mayoría cerrados. Cuanto antes se resuelvan los desafíos actuales, sin que surjan otros nuevos en su lugar, más favorables serán las condiciones del mercado de M&A.

La enorme presión ejercida por los inversores sobre las firmas de private equity para que devuelvan el capital, mencionada anteriormente, es un indicador importante. Aunque los mercados de Oferta Pública Inicial (OPI) han estado prácticamente cerrados durante los dos últimos años, hemos observado un tímido retorno de las ofertas públicas de venta en algunos sectores, sobre todo en el tecnológico. Si esta tendencia continúa, las empresas más grandes de las carteras podrían volver a encontrar en las OPI, una estrategia de salida viable. Sin embargo, a corto plazo, esperamos que muchas compañías consideren esta alternativa como una opción, con un enfoque de dual-track para la salida, es decir, salida a bolsa o venta a un tercero. Mientras se mantiene el optimismo en cuanto a la recuperación del mercado de OPI y aumenta el número de empresas que esperan salir a bolsa, la ventana para hacerlo en 2024 se va estrechando  debido a las elecciones. Además, los inversores se muestran cautelosos tras los decepcionantes resultados de las recientes OPI. Esto ha elevado el listón para las OPI, lo cual puede beneficiar a las operaciones de M&A como vía de salida. 

La financiación del mercado de M&A es más fácil de conseguir ahora que durante los dos últimos años. Los mercados de deuda de investment-grade, los mercados de bonos de alta rentabilidad y de préstamos apalancados, mostraron una mayor actividad emisora en el primer semestre de 2024 que en el primer semestre de 2023. Los mercados de bonos de alto rendimiento y de préstamos apalancados de Estados Unidos y Europa van camino de duplicar prácticamente los importes de 2023: la emisión de deuda en los mercados de bonos de alto rendimiento de Estados Unidos y Europa alcanzó los US$ 201.000 millones en el primer semestre de 2024, frente a los US$ 223.000 millones de todo 2023, y las emisiones de los mercados de préstamos apalancados de Estados Unidos y Europa ascendieron a US$ 359.000 millones, frente a los US$ 379.000 millones del mismo periodo.

En el primer trimestre de 2024, el sector de private equity representó una cuota del 24,1% del total de las operaciones, frente al 20,6% en 2022, según datos de Preqin. Los activos bajo gestión por el private equity en todo el mundo crecieron en torno a un 8% de media anual en los últimos cinco años, hasta alcanzar un total de US$ 13,3 billones en 2023. Las mayores firmas de private equity han logrado un crecimiento de dos dígitos en los últimos cinco años, a pesar de las considerables turbulencias del mercado provocadas por la pandemia del COVID-19 y por las subidas de las tasas de interés. Y algunos de estos gigantes están creando plataformas de private equity que permiten a los gestores de inversiones alternativas ser más activos. Los fondos soberanos y las family offices también son fuentes de fondos disponibles para la inversión. Junto con el retorno de los préstamos bancarios sindicados, esto significa que el capital para financiar operaciones es abundante, aunque tiene un coste.

Se espera que la transición energética genere importantes oportunidades de M&A a medida que los inversores apuestan por el papel que desempeñará para ayudar a la sociedad a alcanzar los objetivos de cero emisiones netas. Las empresas deberán adoptar un enfoque innovador para reconfigurar sus modelos de negocio para lograr esta importante transformación, y las transacciones desempeñarán un papel importante. Además, la inversión tendrá que proceder de múltiples fuentes, incluidos los sectores público y privado, para financiar el enorme coste a medio plazo de la transición. Las medidas de los gobiernos, como los cambios de las políticas para fomentar la inversión o la participación en proyectos específicos, crearán grandes fondos de capital respaldados por el Estado -siempre que el aumento de la deuda pública y de los tipos de interés más altos no limiten estas inversiones- y el potencial de rentabilidad atraerá a inversores a estas áreas. En cualquier caso, la magnitud de la inversión necesaria convierte al capital privado en una pieza clave de la solución, y ya están surgiendo nuevos fondos centrados específicamente en invertir en la transición energética. Se espera que esto dé lugar a las fusiones y adquisiciones y otro tipo de acuerdos, incluidas empresas conjuntas, alianzas o asociaciones, que permitan a las compañías apuntalar las cadenas de suministro y garantizar el acceso a sus necesidades energéticas mediante su transformación -o incluso su reinvención.

Para acelerar sus procesos de transformación, los grupos corporativos están evaluando sus carteras para identificar carencias en capacidades, talento y tecnología, así como activos no esenciales para desinvertir. La propuesta de adquisición de Ansys por Synopsys es un ejemplo del deseo de combinar las capacidades de cada empresa -las soluciones de automatización del diseño electrónico de semiconductores de Synopsys y las capacidades de simulación y análisis de Ansys-, para acelerar la estrategia y el crecimiento en áreas adyacentes. La adquisición por parte de The Home Depot de SRS Distribution, una empresa de distribución comercial de productos residenciales especializados, tiene como objetivo acelerar su crecimiento con clientes profesionales y aumentar el mercado profesional total al que puede dirigirse. La decisión recientemente anunciada por Unilever de separar su negocio de helados del resto de sus marcas y la propuesta de Sanofi de separar su negocio de atención médica al consumidor son dos buenos ejemplos de revisiones de cartera que llevaron a grandes separaciones (carve outs), una tendencia que esperamos que continúe en otros grandes grupos corporativos.

La subida de las tasas de interés y las difíciles condiciones del mercado han ejercido una presión adicional sobre muchas empresas, lo que ha provocado un aumento de la actividad de reestructuraciones. La industria automotriz, el retail y ciertos tipos  de activos inmobiliarios están experimentando mayores niveles de dificultad, por lo que esperamos ver un nuevo repunte de las fusiones y adquisiciones de compañías en apuros en la segunda mitad de 2024 en algunos sectores. Las operaciones en situaciones de crisis, ofrecerán nuevas oportunidades a las empresas compradoras que busquen cubrir vacíos en sus competencias y en su alcance geográfico.

En el primer semestre de 2024 se anunciaron 35 mega deals, un 16% más que en el mismo periodo del año anterior. Un país -Estados Unidos- y dos sectores -tecnología y energía- concentraron la mayor parte de la actividad, por motivos específicos. En energía, por ejemplo, la transición mundial hacia fuentes de energía renovables está acelerando la consolidación en el sector del petróleo y el gas. En el sector tecnológico, la inteligencia artificial y los avances tecnológicos mantienen activo al sector. Si los mega deals empiezan a extenderse más allá de estos dos sectores, será un indicador de que está empezando a producirse una recuperación más amplia del mercado.

De repente, son los grupos corporativos, y no los fondos de private equity, los que parecen llevar ventaja. La agilidad de la que gozan actualmente las empresas que disponen de liquidez es una clara ventaja competitiva frente a un modelo de capital privado que requiere un apalancamiento significativo y costoso. La cuota de las empresas en el mercado de M&A ha aumentado. Pero deben actuar con rapidez si quieren aprovechar aún más esta oportunidad. Los inversores corporativos que apuesten por "esperar y ver" pueden encontrarse fuera del mercado, ya que los private equity van a innovar y a utilizar estructuras creativas para reducir parte de la brecha. Es sólo cuestión de tiempo que el motor de las firmas de private equity vuelva a ponerse en marcha.