¿Cómo pueden responder las aseguradoras a tasas de interés más altas?

Vivimos en tiempos inciertos y nos enfrentamos a muchos retos sociales y económicos profundos. Entre ellos, ahora se incluye la inflación, que se ha convertido en una preocupación importante por primera vez en décadas. Las perturbaciones de la cadena de suministro y del mercado de trabajo han contribuido a aumentar los precios y los salarios de los trabajadores. El crecimiento económico resultante de la pandemia y, más recientemente, del conflicto en Europa Oriental ha dado lugar a costos mucho mayores en energía y materiales, así como a una mayor volatilidad en los mercados de capitales.

Debido a estos acontecimientos, parece probable que la inflación persista en un futuro previsible y está generando una gran preocupación entre las aseguradoras. En el caso de las aseguradoras de propiedad y responsabilidad civil (P&C por sus siglas en inglés), el desafío ha sido más agudo, ya que las primas se han quedado rezagadas respecto de la tasa de inflación, mientras que los costos de las reclamaciones han aumentado mes a mes. También hay una conciencia cada vez mayor en todos los sectores de la industria del potencial de desajustes de activos y pasivos y las consecuencias resultantes para los excedentes.

A medida que, las cifras globales de mano de obra comienzan a acercarse a niveles pre pandémicos, es probable que algunas presiones de la cadena de suministro se alivien a lo largo del año. Sin embargo, la situación política en Europa Oriental, casi con toda seguridad, dará lugar a precios elevados sostenidos de petróleo y gas, muchos alimentos básicos y algunos metales y minerales vitales. A pesar de que reducirán el ingreso disponible, estos acontecimientos significan que es probable que la inflación siga siendo una preocupación global durante algún tiempo.

En este contexto, la Reserva Federal de Estados Unidos (por sus siglas en inglés FED) ha reflexionado sobre las presiones inflacionarias. Históricamente, el aumento de la inflación llevó a tasas de interés proporcionalmente más altas, pero una recuperación económica aparentemente frágil y las suposiciones iniciales, de que la inflación sería de corta duración, llevaron a la FED a dejar las tasas de interés vigentes cercanas a cero durante el invierno de este año. Sin embargo, en línea con los resultados de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, llevada a cabo en enero de este año, y los comentarios del presidente Powell ante el Congreso, el 2 de marzo, la FED anunció una subida de tasas trimestral de 25 puntos base en su reunión del 15 y 16 de marzo. También dijo que podría potencialmente subir las tasas de nuevo más adelante en el año, dependiendo de las condiciones económicas.

Aunque las tasas siguen siendo bajas, según los estándares históricos, cualquier aumento tiene impactos potencialmente significativos en las aseguradoras; las cuales deben conocer y planificar en consecuencia las formas en que las tasas de tesorería más altas podrían afectar: 

1. Estructura y características del producto

2. Precio del producto 

3. Reaseguros y acuerdos

4. Adecuación de activos y requisitos de capital

5. Gestión de la inversión

6. Informes financieros e impuestos

Para los proveedores de vida y jubilación, las tasas de interés más altas reducirán ampliamente el riesgo de reinversión y harán que las garantías de tasas sean menos costosas, desde un punto de vista económico. Sin embargo, un aumento demasiado agudo introducirá un riesgo de desintermediación, que tendrá un impacto negativo en los balances generales. (Las aseguradoras deben tener en cuenta los escenarios de lapsos masivos de principios de 1980). En contraste, un cambio gradual de las tasas mitigará estos riesgos, pero las aseguradoras tendrían que restablecer las garantías de tasas y los precios con más frecuencia, de lo que han sido recientemente, para responder a la presión del mercado sobre las garantías de valor contable.

Además, es probable que las tasas de interés más altas, junto con la fluctuación de los mercados de renta variable marcados por caídas periódicas, hagan que los seguros de vida y las anualidades con índices de renta variable, sean menos atractivos para los asegurados. A medida que aumentan las tasas, las aseguradoras estarán en mejor posición para ofrecer productos asegurados con garantías de tasas de interés más sustantivas.

Además, los proveedores de seguros de vida y anualidad se enfrentarán a menos presión sobre los márgenes que obtienen de los bloques heredados de anualidades y primas de seguros con garantías de tasas mínimas elevadas. Con las tasas crecientes, pueden ofrecer menos compras en productos como anualidades fijas. En cambio, podemos ver un aumento de la actividad en bloques, que eran demasiado caros para vender en un entorno de tasas de interés bajos, dada la brecha entre la oferta y la solicitud entre compradores y vendedores.

En cambio, las aseguradoras de P&C podrían tener dificultades con los términos de coseguro. En un ambiente inflacionario/de tasa más alta, la cobertura puede no ser adecuada para hacer que los asegurados estén completos después de una pérdida, especialmente una catastrófica. Aunque la cobertura mínima, es legalmente obligatoria en muchos casos para individuos y negocios, los déficits de restitución y, en consecuencia, los asegurados perjudicados pueden volverse problemáticos para las aseguradoras. En tal ambiente, las aseguradoras clarividentes revisarán la estructura y características del producto con la suscripción y los corredores para asegurar que las coberturas sean adecuadas y vayan más allá de los mínimos legalmente requeridos.

En términos generales, las compañías de seguros se beneficiarán del aumento de las tasas y podrían estar en condiciones de aumentar las primas de riesgo para los productos estándar. En consecuencia, es posible obtener resultados sectoriales más favorables. Las aseguradoras tendrán que sopesar las expectativas de retorno frente al aumento de las opciones y beneficios que pueden necesitar ofrecer para seguir siendo competitivos.

De igual forma, las aseguradoras de P&C se enfrentarán a mayores desafíos en la fijación de precios de los productos porque la naturaleza, generalmente a más corto plazo de las coberturas de P&C, significa que no pueden esperar que las tendencias del mercado a más largo plazo, compensen las disminuciones, en un corto período de tiempo, en la tasa de retorno que caracterizan los períodos inflacionarios. Aunque podrán aumentar las primas hasta cierto punto, tendrán que depender más de la eficiencia de la suscripción y de los beneficios de inversión, para minimizar cualquier déficit entre los ingresos por primas y los pagos de reclamaciones.

Se trata de un difícil acto de equilibrio con el que lucharon las aseguradoras de P&C en el último período inflacionario prolongado, que ocurrió hace 40 años. Aunque parecen estar mejor preparadas para hacer frente a la inflación y a las crecientes tasas de interés, de lo que estaban entonces, es probable que los inversionistas sean cautelosos hasta que vean retornos positivos.

El aumento de las tasas da lugar a una refrigeración del mercado de transacciones de reaseguros porque las aseguradoras tienen menos necesidad de reasegurar o transferir riesgos de tasas de interés a otras partes. En particular, las compañías de vida y anualidad pueden invertir su curso reciente y gestionar los riesgos empresariales heredados, por sí solos y/o potencialmente suscribir más negocios nuevos. Si es así, tendrán que sopesar los beneficios de estas acciones con respecto a sus tolerancias de riesgo y niveles de capital generales.

Un cambio aún mayor podría verse en cómo las tasas de interés más altas afectarían lo que ha sido un mercado de seguros muy activo. A medida que las tasas de interés suben, puede haber una disminución en las adquisiciones debido a las tasas de valoración más altas. También existe la posibilidad de un riesgo crediticio en dificultad, ya que los acuerdos altamente apalancados de los últimos años están bajo una presión de valoración creciente. Por ejemplo, los múltiplos apalancados no se están moviendo en línea con las valoraciones escaladas y, por consiguiente, hay más capital inversionista en riesgo.

Sin embargo, hay muchos factores que impulsan el mercado de acuerdos actualmente activo y aún no hemos visto señales de que se congele. Todavía hay muchos bloques heredados disponibles para los jugadores nuevos y existentes que buscan escala, plataformas y activos adicionales. Los vendedores, que siguen buscando formas de deshacerse de las empresas y los bloques que no son esenciales, siguen motivados y optimistas sobre los precios más altos y no se han visto impedidos por la complejidad de las transacciones o el perfil de los compradores. Sin embargo, si las tasas de interés siguen subiendo, es probable que los acuerdos disminuyan al menos un poco.

Las aseguradoras evalúan periódicamente la adecuación de los activos que respaldan las reservas en diversos escenarios de tasas de interés para identificar posibles déficits entre los activos actuales en mano y los pasivos finales adeudados. Los proveedores de vida y jubilación generalmente evalúan el costo anticipado de las garantías de tasas de interés mínimas en los seguros de vida, los cuidados a largo plazo y las anualidades como parte de sus requisitos anuales de informes regulatorios. En el caso de las tasas de interés, que aumentan lentamente durante un largo período de tiempo, las empresas estarán en mejores condiciones de superar los requisitos de pruebas de adecuación de los activos, reduciendo de manera efectiva la presión excedente. En cambio, un escenario de tasas de interés en rápido aumento, creará presión sobre las posiciones de capital, ya que estas en el mercado de activos pierden valor más rápido que las posiciones de valor en libros de pasivos. Además, el rápido aumento de las tasas podría crear una presión sobre los balances generales estatutarios, crear activos no admitidos significativos y, en última instancia, reducir los ratios de capital basado en el riesgo (RBC) y las calificaciones de las empresas. 

Durante el último período inflacionario prolongado, comprendido entre 1970 y principios de 1980, las aseguradoras de P&C observaron tendencias impredecibles de las reclamaciones, un mal rendimiento de la suscripción y tasas crecientes que conducen a un deterioro del valor de los activos en renta fija. Sin embargo, los sistemas de información y las herramientas de información financiera actuales proporcionan a las aseguradoras mucha mejor información sobre los costos de las pérdidas, permitiéndoles así reconocer y responder más rápida y eficazmente a las tendencias negativas.

Además, los balances generales y las situaciones de capital de la industria son actualmente bastante sólidos. En consecuencia, el deterioro del riesgo de reserva probablemente requiera varios años de inflación más alta, para reconocer el desarrollo adverso que fluye a través de los beneficios. Las empresas que mantienen reservas de víctimas de larga duración tendrán más probabilidades de experimentar volatilidad de reservas, en un entorno de alta inflación, debido al aumento de los costos médicos (incluida la compensación de los trabajadores, la protección contra lesiones personales de automóviles y otras coberturas) y la inflación social, que conduce a más litigios y mayores indemnizaciones por daños.

Todos los segmentos de la industria se enfrentarán a cambios en sus enfoques de inversión. Las tasas de interés más altas significan que la búsqueda de rentabilidad será menos desafiante, que cuando las tasas estuvieron cerca de cero. Las aseguradoras podrán considerar reequilibrar los portafolios, tal vez volviendo a inversiones más tradicionales y dependiendo menos de activos alternativos.

La ventaja de las tasas de rentabilidad más altas es que las compañías de seguros pueden volver a su enfoque tradicional de inversión: activos de renta fija vinculados a pasivos específicos. Este enfoque conservador podría permitir a las empresas reducir su dependencia de los activos de alto rendimiento intensivos en capital.

Además, con rendimientos más altos, el atractivo de mercado de los productos “indexados” (participación en capital estructurado) puede disminuir en importancia en los portafolios de las aseguradoras, debido a sus mayores implicaciones de volatilidad de los excedentes en relación con la renta fija tradicional.

Los escenarios de tasas crecientes tienen la adecuación de los activos y las implicaciones de capital estatutarias que podrían resultar en reservas requeridas más bajas, con respecto a las garantías de tasas mínimas. Las empresas públicas tendrán que reevaluar sus principios contables, generalmente aceptados (PCGA), reservando bajo estas nuevas tasas, especialmente, bajo los requisitos de las Mejoras focalizadas de larga duración (LDTI) de FASB.

Cualquier efecto de los aumentos de tasas sobre la tributación corporativa tomará algún tiempo para manifestarse. En el caso de las empresas no dedicadas a la vida, los factores de descuento aplicados a las pérdidas no pagadas, se basan en una tasa de interés promedio a 60 meses. En cambio, para las compañías de vida, la tasa de interés utilizada para los propósitos de valoración de reserva de impuestos, es generalmente la misma que la tasa utilizada para la declaración anual de NAIC. Por otra parte, la tasa utilizada para probar la calificación del contrato como seguro de vida, implica una comparación de la tasa federal aplicable (AFR) (también una tasa promedio a 60 meses) y la tasa de la Ley Estándar de Valoración de la NAIC. Dicho esto, los escenarios de tasas crecientes tienen el riesgo de crear pérdidas tributables derivadas significativas, que no son admisibles según la regulación de capital estatutaria. Resultando de este modo, en un agotamiento de capital potencialmente significativo debido a pérdidas de capital diferibles. 

Como ejemplo, algunas empresas pueden experimentar desafíos con fuentes de ingresos de ganancia de capital suficientes, en el período de tres años de crédito por pérdida, para apoyar un reembolso hipotético o en el período de realización de tres años. En este último caso, las proyecciones de ganancias de capital futuras son difíciles de sostener y usualmente dependen de: 1) ganancias no realizadas en el portafolio y 2) una estrategia de planificación tributaria que empareja las pérdidas de capital con las ganancias de capital, en el período de realización.

Si las tasas de interés más altas se traducen en valores más bajos en el portafolio de inversiones de una aseguradora, las limitaciones de la pérdida de capital podrían volverse significativas en algún momento del futuro. Sin embargo, aunque los mercados de inversión han sido turbulentos últimamente, las acciones todavía no han experimentado una caída verdaderamente significativa y los descuentos existentes en los bonos, generalmente, expirarán si los bonos se mantienen hasta el vencimiento.