Así como la economía sube y baja en ciclos, también lo hacen el número y el valor de las fusiones y adquisiciones en EE.UU. y dado que la expansión económica que comenzó a mediados de 2009 se ha mantenido resistente, las transacciones han alcanzado nuevos niveles. El repunte en la actividad de transacciones en los últimos años es la tercera ola de este tipo en las últimas tres décadas, y esta ola ha durado más que cada una de las dos anteriores.
PwC analizó datos sobre fusiones, adquisiciones, adquisiciones apalancadas, compras de participaciones minoritarias y otras inversiones anunciadas por compradores estadounidenses desde 1990 hasta 2018. Este análisis es importante para comprender cómo se han comportado históricamente el número y el valor, ya que es probable que se mantengan algunas tendencias cíclicas en la próxima recesión: una disminución en las valoraciones de algunas empresas, por ejemplo, presenta oportunidades para que otras compren a precios bajos.
Pero la industria de M&A también está experimentando cambios estructurales significativos. Entre los que se incluyen una cantidad sin precedentes de capital y de fuentes de financiamiento para transacciones.
También por ejemplo estrategias de transacciones que han orientado más inversiones de capital hacia tecnologías emergentes a medida que continúa
desarrollándose la Cuarta Revolución Industrial (4IR, por sus siglas en inglés). Estos cambios son clave para nuestra opinión de que el próximo ciclo de fusiones y adquisiciones será diferente, especialmente a medida que la economía decae.
Un período histórico de crecimiento
La expansión económica que siguió a la Gran Recesión es ahora la más larga desde que el gobierno de EE.UU. comenzó a llevar registros en la década de 1850.
¿Qué sucedió en las recientes olas de fusiones y adquisiciones?
En un ciclo típico de fusiones y adquisiciones, los volúmenes y valores de las transacciones inicialmente disminuyen en la línea con una recesión económica, a menudo provocada por un evento exógeno. La Dirección de la empresa y los consejos de administración a menudo dudan en las grandes inversiones, cautelosos de ampliar sus organizaciones en una economía más débil.
A medida que las empresas, las firmas de capital privado (PE por sus siglas en inglés) y otros inversionistas reevalúan portafolios y estrategias, las oportunidades de compra, cuando otros deciden vender, comienzan a crecer. Las valuaciones más bajas de los objetivos durante el ciclo mejoran las posibilidades de que los adquirentes obtengan mayores rendimientos. Con una mayor oferta de “Targets”, la actividad de fusiones y adquisiciones se acelera. Este momento finalmente se ralentiza a medida que más empresas recuperan la confianza y las valuaciones vuelven a subir, lo que reduce el número de “Targets” de adquisición y las perspectivas de rendimientos sólidos.
A medida que esta tendencia se desarrolló en las recientes oleadas de fusiones y adquisiciones, los sectores que han experimentado una intensa actividad de transacciones han variado, y el financiamiento de las transacciones ha cambiado con el tiempo, especialmente a medida que ha crecido la riqueza combinada en el mundo.
Menos confianza del CEO durante una recesión
Si bien ha habido perspectivas negativas durante las expansiones económicas, históricamente las recesiones han tenido una mayor cuota en la confianza de los directores ejecutivos.
1992-2000: Transacciones tecnológicas durante el boom de las dot-com
El auge de Internet sigue a la recesión de 1900-91 y al final de la Guerra Fría. La tecnología, los medios, el entretenimiento y las telecomunicaciones despiertan un gran interés por parte de los inversionistas. Con el mercado de valores financiando una gran parte de las fusiones y adquisiciones, las transacciones incluyen la fusión AOL-Time Warner y la fusión de Bell Atlantic y GTE para formar Verizon. El volumen anual de transacciones en EE.UU. se duplica con creces durante esta ola, y el valor de las transacciones aumenta en más de ocho veces.
2002-2007: aumentan las transacciones financieras
Después del estallido de la burbuja de las dot-com y la recesión de 2001, el crecimiento de las fusiones y adquisiciones en la gestión de activos impulsa la actividad de fusiones y adquisiciones en el sector financiero. Las mega transacciones financieras incluyen la fusión de JP Morgan Chase-Bank One y la fusión de Bank of America con FleetBoston Financial y la adquisición de MBNA. El capital privado se une al mercado de valores como una fuente creciente de financiamiento. El volumen de transacciones relacionadas con capital privado se acelera y el valor de las transacciones se dispara a un máximo histórico, impulsado por adquisiciones respaldadas por PE de HCA, Harrah’s Entertainment y Univision. El valor anual de las transacciones en EE. UU. se triplica durante una ola que es más corta que la anterior, pero el aumento en el volumen anual de transacciones es más modesto.
2010-2019: larga recuperación de la gran recesión
La crisis financiera mundial y la peor recesión económica desde la Gran Depresión impulsan nuevas regulaciones que contribuyen a cambiar el financiamiento de las fusiones y adquisiciones. A medida que los mercados de valores financian un porcentaje menor de transacciones, entra en escena más efectivo empresarial y préstamos.
Todas o la mayoría de las adquisiciones en efectivo incluyen IBM y Red Hat, Microsoft y LinkedIn, y Amazon y Whole Foods. El volumen de operaciones de capital privado (PE, por sus siglas en inglés) crece a medida que los inversionistas recorren el panorama en busca de rentabilidad. La energía y la salud atraen más interés de los negociadores. El aumento en el volumen total de fusiones y adquisiciones en EE. UU. es nuevamente modesto, pero el valor de la transacción alcanza un pico histórico y sigue siendo alto. Más dinero en el mercado permite transacciones aún mayores.
En resumen, las últimas tres décadas han traído cambios fundamentales tanto en los actores involucrados en fusiones y adquisiciones como en el dinero que han invertido en transacciones. La combinación de capital ha evolucionado, con el financiamiento público y el financiamiento bancario cada vez más unidos por más transacciones financiadas con fondos privados, todo lo cual ha creado un conjunto de capital históricamente grande.
Cómo les ha ido a las empresas que hicieron transacciones durante las recesiones
Para transacciones con datos disponibles, PwC analizó los rendimientos de los accionistas de las empresas públicas después de sus transacciones durante las dos últimas recesiones: cómo cambiaron los precios de sus acciones desde el día anterior al anuncio de la transacción. Luego comparamos esos cambios con el cambio porcentual en el índice sectorial S&P 1500 para el sector de cada adquirente durante los mismos períodos. Las transacciones no son el único factor en la rentabilidad de los accionistas, pero comparar a un adquirente con su industria mitiga los factores que afectan a la industria en su conjunto.
Nuestro análisis encontró que los inversionistas oportunistas en una recesión pueden beneficiarse. En la recesión de marzo a noviembre de 2001, marcada por el colapso de las dot-com, los rendimientos medios para los accionistas de las empresas que realizaron adquisiciones superaron a sus respectivas industrias en los meses siguientes, aumentando hasta un 7% un año después de que se anunció la transacción. Más de 900 empresas hicieron más de 1.600 transacciones durante esa recesión. En varios sectores, incluidos bienes de consumo duraderos, seguros, medios de comunicación y entretenimiento y equipos de atención médica, los rendimientos medios para esos compradores después de un año fueron más altos que el sector (en general en dos dígitos) según nuestro análisis.
Mejores retornos para compradores durante una recesión
Las empresas que realizaron adquisiciones durante la recesión de 2001 obtuvieron mejores rendimientos para los accionistas que sus pares de la industria en los meses siguientes.
Por qué las transacciones podrían continuar, con posibles retornos positivos
Esos mejores rendimientos después de cerrar transacciones en la recesión de 2001 no se trasladaron a la siguiente recesión, la Gran Recesión de finales de 2007 a mediados de 2009. Esa recesión fue histórica, la peor desde la Gran Depresión en 1930. Pero puede que no sea relevante para la próxima recesión. Aún se desconoce el momento, pero muchos pronosticadores dicen que la economía probablemente se desacelerará gradualmente y verá un leve declive, no una recesión severa. Eso se parecería más a la recesión de 2001 en cuanto a gravedad.
El poder adquisitivo para posibles transacciones no se extiende a todas las empresas y sectores. Las empresas más grandes generalmente controlan la mayor cantidad de efectivo y están mejor posicionadas para mantener el ritmo de la actividad de fusiones y adquisiciones. Algunas empresas serán más estables o incluso fuertes durante la recesión. Otros todavía lucharán. Esto último podría impulsar la oferta de “Targets”, con desinversiones que se produzcan a medida que las empresas se recalibren, similar a las recesiones anteriores. Históricamente, las valoraciones de las empresas han sido más bajas en las recesiones.
La diferencia con los ciclos anteriores será la demanda, gracias a la sólida posición de capital que evitará que caigan las valoraciones de las empresas más sólidas. Algunos equipos de gestión todavía pueden dudar; las recesiones anteriores afectaron la confianza de los directores ejecutivos, y una recesión después de una expansión históricamente larga, naturalmente, podría traer una pausa. Pero la siguiente parte de Tener éxito a través de fusiones y adquisiciones en tiempos económicos inciertos explicará la cantidad sin precedentes y la combinación de capital que ha aumentado la capacidad de hacer negocios durante una recesión y ha establecido el camino para que las fusiones y adquisiciones permanezcan activas a medida que la economía se desacelera.
Los múltiplos de transacciones generalmente han aumentado
La mediana entre el valor de la transacción y el EBITDA es mayor en general, pero los múltiplos fueron menores durante las recesiones.
