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M&Aにとって過去10年で最悪の弱気相場に終止符が打たれ、M&A活動の再開のベルが鳴り響き始めています。マクロ経済や地政学的な課題が残っているため、回復の力強さやスピードはまだ不透明ですが、私たちは転換点に達したと考えています。M&A市場は新たな上昇軌道に乗り、2024年は活動が着実に増加するものと思われます。実際、ここ数カ月のディールの慌ただしさは、セクターによってはすでにディールメーキングの急増が始まっている可能性を示唆しています。
2024年にディールメーキングが新たな局面を迎えるという楽観論は、主に3つの要因によって裏付けられています。第一に、インフレの減速と金利の引き下げ予想により最近の金融市場が回復していること、第二に、ディールに対して旺盛な需要（およびその供給）があること、第三に、ディールメーキングの本質であるビジネスモデルの見直しやトランスフォーメーションに対して多くの企業の差し迫った戦略的ニーズがあることです。
2024年、M&A市場はこれまでとは異なる新たな局面を迎えます。その好転は、2020年後半や記録的な年となった2021年に起こったディールメーキングの急増と比べれば、ほぼ間違いなく、より控え目なものとなる見込みです。2024年には、ディールメーカーは過去数年とは全く異なる状況に直面することになり、それに応じてプレイブックを調整する必要があるでしょう。例えば、クレジット市場は再開されたものの、資金調達コストは過去10年で最も高くなっています。資本コストの上昇はバリュエーションに低下圧力をかけ、ディールメーカーは以前と同じリターンを得るために、より多くの価値を創造しなければなりません。マクロ経済や地政学的な情勢が依然不透明である中、リスクを評価し、さまざまなシナリオを想定して計画を立てることができるディールメーカーは、より明確な見通しが立つまで待つディールメーカーよりも、自信を持って行動を起こすことができるでしょう。
「驚くことではありません。M&Aの好転は必ずやってきます。そしてそれは今まで経験してきたものとは異なります。ディールのリターンはより大きなプレッシャーにさらされ、最終的に成功するのは、戦略的価値を示し、十分な準備を整え、迅速に行動できる企業でしょう」
Brian LevyPwC米国、パートナー、グローバル・ディールズ・インダストリーズ・リーダー業界として見ると、セクターごとに重要な違いが見られます。例えば、エネルギー、テクノロジー、製薬ではM&A の回復がすでに始まっていますが、銀行やヘルスケアなどその他のセクターでは、より広範な市場の状況を反映して、依然として動きが鈍いままです。小売、不動産、建設などのセクターでは、多くの企業がまだ回復途上にあるか、再編中であり、M&Aの潜在的機会が創出されているところです。
全体として、成功するディールメーカーは、戦略を優先し、技術的ディスラプション（AIの台頭を含む）、気候変動、人口動態の変化などのメガトレンドが自社のビジネスモデルに与える影響を評価し、トランザクションを活用して自社の変革を前進させることができる企業であると考えます。2024年に価値創造を推進するための重要な要素は、スピードの必要性を理解し、人材を重視し、大胆な行動力を持つことです。
後ろではなく前を向いて
ディールメーカー各社は、2008年の世界金融危機直後以来の最悪のM&A市場がすぐにでも終わることを願っています。世界のディール金額は、ピークだった2021年の5兆米ドル超から、わずか2年で半減し、2023年には2.5兆米ドルとなりました。グローバルディール件数も減少し、2021年の6万5,000件強から2023年には5万5,000件前後へと17％減少しました。2023年上半期のM&Aアップデートで予測した通り、ミッドマーケット案件が持ちこたえたのは、厳しい資金調達環境の中でディールが成立しやすく、ディールメーカーがトランスフォーメーションと成長を促進するために小規模なディールを積み重ねる戦略をとったからです。
しかし、メガディール（50億米ドルを超える取引）は、ピーク時の2021年の150件近くから60％減少し、2023年には60件を下回りましたが、再び注目を集め始めています。2023年の2つの大型ディールは、いずれも10月に発表されたエネルギー案件で、ExxonのPioneer買収案（595億米ドル）とChevronのHess買収案（530億米ドル）でした。また、1月はディールの発表が閑散とすることが多いものの、2024 年にはHewlett Packard EnterpriseのJuniper Networks買収案（140 億米ドル）、BlackrockのGlobal Infrastructure Partnersの買収案（125 億米ドル）、Chesapeake EnergyとSouthwesternの合併案（74 億米ドル）、DigitalBridgeとSilver LakeのVantage Data Centersへの株式投資案（64 億米ドル）など、すでにいくつかの大型ディールが発表されています。
これらのトランザクションは、ディールメーカーの間で、より大規模で複雑なディールを行う意欲が高まっていることを浮き彫りにしています。時にそれは、資金調達や規制監視といった現在の課題に対処するための創造的な解決策を見出し、成長し、価値と持続的な成果を生み出すことを意味します。
ダイナミックなセクター環境
個々のセクターやサブセクターを詳しく見ると、M&Aがすでに上向きに転じていることが分かります。2023年には、航空宇宙・防衛、鉱業・金属、エネルギー・ユーティリティ、製薬、産業機械・自動車、テクノロジーのディール件数が2022年に比べて増加しました。これらのセクターは今後も続くと見られ、今後のサブセクターのホットスポットとしては、AI、半導体、電気自動車、電池・エネルギー貯蔵、バイオテクノロジー、宇宙、コンシューマーヘルス、保険ブローカーなどが挙げられます。
セクター別のグローバルディール件数および金額の前年比の推移（2021年～2023年）
チャート上のバブルを選択すると、セクターごとの情報が表示されます。
*変動率は2022年から2023年のディール件数またはディール金額の変化として算出。バブルの大きさはディール件数に基づくセクターの相対的な大きさを表す。
出典：LSEGとPwCの分析
セクターによっては、M&A活動が回復し始めています。
- エネルギー・ユーティリティ・資源(EU&R)では、企業が持続可能性の課題に対応するために自らを再構築する中で、エネルギー転換が引き続きビジネストランスフォーメーションの原動力となっています。2023年のEU&Rにおけるメガディールの件数は前年比約3倍に増加し、年間の2大ディールはエネルギー関連のものでした。
- テクノロジー・メディア・情報通信（TMT）では、テクノロジーが引き続き注目されており、プライベートエクイティ（PE）プレーヤーにとってソフトウェア市場の取引は魅力的なものになっています。テクノロジー業界における2023年最大のディールは、2023年9月に発表されたCiscoのSplunk買収案（280億米ドル）でした。
- 製薬業界では、大企業がパイプラインの空白を埋めるために中堅バイオテクノロジー企業をターゲットとすること、糖尿病治療や体重減少に用いられるGLP-1受容体作動薬に対する投資家の関心が高いこと、精密医療に引き続き焦点が当てられていることなどが、2024年のM&Aを後押ししそうです。
他のセクターは、M&Aは回復に時間がかかるかもしれません。
- 金融サービスのM&Aは2024年も厳しい状況が続くと思われますが、金融機関のトランスフォーメーションが必要であることから、ディールメーカーは楽観視しています。
- ヘルスケアサービスでは、資金の削減や労働力不足など、企業が財務上・経営上の問題に取り組む中で、経営難に陥った病院のディールが行われる可能性があります。デジタル技術のイノベーションは人材確保の問題に対処するのに役立ち、遠隔医療や医療技術・分析を手掛ける企業は投資家にとって引き続き魅力的なものとしてM&Aの機会を生み出すでしょう。
- 消費者セクターでは特に中間所得層を中心に購買力が依然として抑制されており、小売、ホスピタリティ、レジャーセクターが出遅れる可能性があります。2023年のホスピタリティとレジャーにおけるディールメーキングは、前年比でディール件数・金額ともに減少しましたが、観光産業がパンデミック前の水準に回復し、体験に対する消費者の嗜好が高まることで、2024年には市場に出てくるビジネスの流れが増加すると予想されます。
「市場のシグナルはよりポジティブになっており、ディールメーカーはディールを成立させ、トランスフォーメーションを加速させるために創造的な解決策を見出そうとしています。このような要因や潜在的な需要が転換点を生み出し、2024年にはM&Aが活発化すると予想しています」
Malcolm LloydPwC スペイン、パートナー、グローバル・ディールズ・リーダーディールメーキングを楽観視する要因
見通しの改善
最近の金融市場の改善は、M&A市場が再び健全化する背景となっています。過去2年間に繰り返された金利引き上げは終わりを告げたようで、ほとんどの銀行家は米国で3回から6回の金利引き下げを予測しており、早ければ3月にも始まる可能性があります。金利の低下は段階的だとしても、資金調達環境はより安定するため、ディールメーカーはディールの価格設定、実行、計画を立てやすくなるでしょう。
金融市場のムードは著しく変化しました。2023年の最後の2カ月間に、S&P500とNASDAQの総合指数はそれぞれ12％と15％の2桁の上昇を記録し、同期間に日経平均とFTSE100はそれぞれ6％と5％上昇しました。10年物米国債が11月初旬の5％弱のピークから2024年初頭には4％前後まで100ベーシスポイント近く下落したことは、大きな安堵となりました。市場関係者は、インフレは依然として頑強ではあるものの、もはや経済を衰弱させるような課題ではないと考えているのです。
2023年の主要指標の企業価値／EBITDAフォワードマルチプルは約15～20％上昇しました。とはいえ、フォワードマルチプルは3年ぶりの高水準を下回っており、バリュエーションにはまだ上昇余地があることを示唆しています。さらに、マルチプルの上昇は企業価値全体の上昇に後れをとっており、主要市場の堅調なパフォーマンスはファンダメンタルズの改善と期待に基づくものであることを示唆しています。投資家は2023年には景気後退の可能性を懸念していましたが、2024年には楽観的な見方を強めており、これが来年のM&A市場の活性化を後押しすると思われます。
IPO市場が低迷していることも、2024年にM&A活動が好転するとの見方を裏付ける要因です。IPO市場が閑散とすると、企業は別の出口戦略を模索するため、M&Aの機会が増える傾向にあります。2023年の世界のIPOによる資金調達額は2022年から30％減少し（1,730億米ドルから1,210億米ドルへ）、株式公開を待つ企業のバックログが増加しています。IPOの回復には慎重ながらも楽観論（英語ページ）がある一方で、多くの国で選挙が予定されているため、実施期間は狭まるでしょう。最近のIPO後の業績が期待外れだったため、投資家のリスク許容度は低下しており、発行企業はエクイティストーリー、収益性、キャッシュ創出、そして最終的にはバリュエーションを問われることになると予想されます。2024年には、多くの企業が選択肢を検討し、売却に向けたデュアル・トラック・アプローチを採用し、その結果M&Aが増加する可能性が高まると予想されます。
需要と供給
通常のディールの流れがない月が続くたびに、行われるべきディールへのプレッシャーは高まります。私たちは、ディールメーキングが転換点に達したと考えています。すなわち、2023年のM&A活動が低水準だったことで、買い手の需要は積み上がっており、売り手の資産も蓄積されていると言えます。
プライベートキャピタルには約4兆米ドルの「ドライパウダー」（運用するかリミテッドパートナーに返還する必要のある資金）があります。同時に、プライベートキャピタルの運用資産（Asset Under Management）は約12兆米ドルと、世界的なパンデミックがスタートする前の2019年の約2倍に達しており、過去3～4年間でポートフォリオの含み益が大幅に増加したことが浮き彫りになっています。多くのPEファンドがポートフォリオ投資の典型的な期限を間近に控えるか、過ぎているため、リミテッドパートナーからの資本返還のプレッシャーが高まっており、これがエグジットの増加につながると予想されます。
企業側にとってのM&Aの魅力も高まっています。デジタル化や脱炭素化など、世界的なメガトレンドによる急速な変化が大きなトランスフォーメーションをもたらしている今、企業は自社の戦略を再評価し、一歩先を行くための改革を模索しています。企業が規模を拡大し、テクノロジーや人材へのアクセスを獲得し、成長を加速させようとするとき、買収は明白な前進の手段のひとつです。また、非中核資産や不採算事業を売却することで、中核となる戦略的成長分野に財務・経営資源を集中させることもできます。
Time to go further, faster
CEOやPEファンドは、いかに迅速に価値を創造するかについて、詳しく検討しています。テクノロジーによる新たな価値の源泉の発掘から脱炭素化の加速に至るまで、企業は多くの場合、会社や事業の売買が市場の進展に対応する最善の方法であり、他の方法では実現不可能なほどのスピードで変革を遂げることができると考えています。
異なるM&A市場への適応
2024年のM&Aは、パンデミック以前やパンデミック中とは条件も期待値も大きく異なると考えています。
特に、不確実性、資金調達、リストラクチャリングの観点から変化するでしょう。
不確実性の舵取り
景気変動、地政学的緊張、規制当局の監視強化、サプライチェーンのディスラプション、数カ国で予定されている選挙など、2024年の見通しには多くの不確定要素が存在します。しかし、CEOたちはここ数年、不確実性の中でどのように舵取りをするかなど、多くのことを学んだ結果、計算した上でリスクを取り、将来に向けて事業を強化するための解決策を見出そうとする姿勢を強めています。これによりM&A戦略が発展し、成長とビジネストランスフォーメーションに向けたCEOの目標達成を後押しすると考えています。
資金調達
2024年初頭の債務市場は、機関投資家がシンジケート債の発行に苦戦し、事実上閉鎖されていた2023年と比べると、著しく改善しています。過去10年間、プライベート・クレジット・ファンドは、レバレッジドバイアウトや資本再編、その他の種類のPE取引を支援する資本を提供し、より柔軟でカスタマイズされた資金調達ソリューションを提供する、クレジット市場における重要なプレーヤーとして台頭してきました。
プライベートクレジットはディールへの資金供給においてますます大きな役割を果たすようになっており、2023年12月末時点の世界全体のドライパウダーが4,500億米ドルに達している状況下で、2024年のディールメーキングの活発化を支える強力な立場にあります。
最近の株式市場のパフォーマンスと上場企業全体のバリュエーションの高まりにより、ディールの資金調達通貨としての株式の利用が増加し、その結果、デットファイナンスの必要性が完全に回避されることが予想されます。2023年後半に発表された2つの石油・ガス巨大合併は、対価が100％株式であった最近の例です。
ディストレスの機会
2024年から2026年の間に満期を迎えるレバレッジドローンは約3,000億米ドルあります。高金利環境では、これは必然的に資本構成の着実な悪化につながります。株式の価値が毀損しているにもかかわらず、シンプルなリファイナンスが達成できない場合、株主は、代替クレジットプロバイダーによるリファイナンス、既存の債権者とのA&E（Amend and Extend）アレンジメント、またはM&Aによるエグジットを検討することになります。しかし、負債に価値がある場合には、より革新的なM&Aソリューション、例えば、負債を返済するための部分的な売却の可能性もあります。クレジットファンドのレンダーがリストラクチャリングで事業を引き継ぐような状況では、バランスシートを適正化し、M&Aやリファイナンスといったツールを使って事業再生を推進し、内部収益率を加速させることに前向きになるでしょう。その結果、M&Aの機会も増えると考えられます。
2023年後半に米国債利回りが低下したことで、一部の企業は2024年に予想される金利引き下げによる借入コストの低下を待つのではなく、今後数年で満期を迎える債務の借り換えを進めました。リファイナンスができない企業は、債務返済コストの上昇に直面する可能性があります。そのため、将来に向けて体勢を立て直すために再構築の必要性が生じるかもしれません。このような状況では、リファイナンス能力を向上させるためのリストラクチャリングは財務的なものだけでなく、例えば、事業の一部を売却することでバランスシートを改善するポートフォリオ査定や、収益性を改善しリスクを軽減するための事業再編など、さまざまな形で行われる可能性があります。また、経営難に陥った企業は、より強力な新しい親会社に買収されるM&Aソリューションを通じて、バランスシートとキャッシュポジションを強化しようとしています。このような場合、地域によっては、英国のスキームまたは同様の取り決めなどの法的手続きを通じて実行する必要があります。さらに、小売業や接客業などのセクターでは、不動産など資本集約的な資産の一部をバランスシートから除外することによって負債を削減する例も見られます。
2023年のM&A件数と金額
ディール件数と金額（2019～2023年）
タブをクリックすると、各地域のチャートと解説が表示されます。
出典：LSEGとPwCの分析
世界：2023年のM&A件数は前年比6％減、金額は同25％減となりました。年明け早々の回復期待は金利上昇と資金調達難によって打ち砕かれ、ディール件数は上半期と下半期で20％減少しました。2023年下半期のデータは、ディールが報告されるのが遅れているため、控えめになっている可能性が高いものの、下半期に存在したディールメーカーの弱気なセンチメントは明白でした。しかし、ディール件数は2023年下半期に減少したものの、ディール金額は上半期に比べ若干改善しました。その主な要因は先に述べた2つの大型エネルギー案件によるものです。
開始のベルに反応する: ディールメーカーに向けたヒント
M&Aの回復が定着するにつれ、ディールメーカーはそれに伴う条件の変化と期待に備える必要があります。2024年に留意すべき4つの重要な側面は以下の通りです。
- スピードの必要性 買い手の需要が旺盛であること、バリュエーションが低いと売りたがらない傾向があることから、優良な資産が市場に出回った際には、競争は激しくなると予想されます。このような状況では、準備態勢が鍵となり、スピードが重要な差別化要因となります。AIは近い将来、トランザクションの障害を取り除き、ディールプロセスをスピードアップし、失敗ディールの数を減らすことで、ディールメーキングの準備を加速できるようになるでしょう。ディールメーカーはスピードアップのためのこうした取り組みについて、取締役会、投資委員会、経営幹部を含む主要なステークホルダーや意思決定者から、事前に十分な賛同を得る必要があります。
- ビジネスモデルの再構築 PwCの第27回世界CEO意識調査によると、CEOの45％が、自社の現在の成長軌道が今後10年以上存続し続けることに疑問を抱いていることが分かりました。また、CEOの97％が、過去5年間に価値の創造、提供、獲得方法を変えるために何らかの措置を講じたと回答していますが、特に、技術ディスラプション、気候変動、人口動態の変化といった世界的なメガトレンドの影響を最も受けそうなセクターでは、さらなる対策が必要であることは明らかです。ディールメーカーは、リスクと機会を前もって評価し、新たな価値の源泉を見出すために方向転換する準備を整えなければなりません。CEOは戦略や新しいビジネスモデル、オペレーション、労働力、持続可能性、税務、リスク、法規制コンプライアンスといった領域に対する広い視野を持って価値創造アプローチやビジネストランスフォーメーションに取り組むことで、戦略的目標達成へのスピードを上げ、持続可能な成長を達成しやすくなるでしょう。
- 人材はどこに？ 企業がテクノロジーの活用とトランスフォーメーションを目指す中で、生成AIがより広く導入されるようになることで、人材が再び貴重になり、重要なバリュードライバーとなるでしょう。ディールメーカーは、トランザクションの前に重要な質問に答える必要があります。つまり、買い手が必要とするケイパビリティは何か、買い手と対象企業の双方でそのケイパビリティを持つのは誰か、重要な人材を確保するために必要なプログラムや計画は何か、などです。
- より大胆に マクロ経済の不確実性から資本コストの上昇に至るまで、ディールを行うには不利な時期である理由は10以上思いつくでしょう。しかし、M&Aの次の波は、その準備ができているかどうかにかかわらず、やってきます。もちろん、メリットとデメリットを慎重に検討し、新たな課題を考慮に入れることをお勧めはしますが、そのために足踏みをしてはいけません。セクターを問わず、急速に変化する状況に適応しようとする企業にとって、開始のベルの音を聞くことは行動を起こすきっかけになるはずです。将来に向けて競合他社より先に進みたいのであれば、今すぐ行動を起こす必要があります。
※本コンテンツは、PwC米国が2024年1月に公開した「Global M&A industry trends: 2024 outlook」を翻訳したものです。翻訳には正確を期しておりますが、英語版と解釈の相違がある場合は、英語版に依拠してください。
各国・地域別のM&A動向については、下のボックスから選択してご覧ください。
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