ブロックチェーン技術の成熟度モデルとステーブルコインの最新動向について―テクノロジー最前線 エマージングテクノロジー編（1）

1. ブロックチェーンの成熟度モデル

2022年6月に国内でステーブルコインを規制する改正資金決済法が成立する等、暗号資産（仮想通貨）の分野でステーブルコインの注目度が高まっています。本稿では、私たちが仮説を立てている「ブロックチェーン技術（以下「本技術」と略）の成熟度モデル（以下「成熟度モデル」と略）」とステーブルコインの関連性と、アルゴリズム型のステーブルコインについて解説するほか、最新動向や私たちの取り組みについてご紹介します。

まず、成熟度モデルにおけるG0-G2レベルについて見ていきます。

本技術が世に知られるようになったきっかけに、2009年のサトシ・ナカモトを中心とする開発者グループが行ったBitcoinの実装があげられます。Bitcoin以降、Ethereumをはじめさまざまな暗号資産が中央銀行の介在なしに次々と発行されました。私たちは、2009年から2015年にかけてBitcoinにインスパイアされて生み出されたこのような暗号資産業界の技術群を、成熟度モデルのGeneration0（G0:ジーゼロ）レベルと呼んでいます。

2015年から2020年にかけて、本技術は暗号資産業界にとどまらず産業界においても注目され、Hyperledgerに代表されるようなコンソーシアム型ブロックチェーンをはじめさまざまな技術が登場しました。多くの企業でビジネス適用を目指し実証実験が行われましたが、私たちはビジネス適用に至った例は限定的であると捉えています。その理由は、多くのユースケースが他の技術でも代替可能で、本技術の特徴を活かしたユースケースではなかったためです。このような2015年から2020年にかけて産業界で広く実証実験が行われた、他の技術で代替可能な技術群を、私たちは成熟度モデルのGeneration1（G1:ジーワン）レベルと呼んでいます。

2020年以降、G1技術による有用なユースケースの発見が困難なことが産業界によって広く認知され、一度本技術への注目度は低下しました。しかし、その間にも本技術は成熟度を深め、NFTやDeFiをはじめとするパブリック型ブロックチェーンの新しいユースケースが誕生します。特定の管理者に依拠せず非中央集権的な本技術の特性が活かされており、他の技術では代替できないこれら技術群を、私たちは成熟度モデルのGeneration2（G2:ジーツー）レベルと呼んでいます。

3. ステーブルコインの最新動向とチャレンジすべきこと

2022年はステーブルコインにとって試練の年となっています。例えば、米ドルと価格が連動するように創られたステーブルコインのTerraUSDは、発行の際に利用者から担保金を要求するのではなく、TerraUSDの価格を監視しながら独自の暗号資産であるLUNAを自ら発行してTerraUSDの供給量を調節することで価格の信頼性を担保していたことから、アルゴリズム型ステーブルコインとして知られていました。しかし、2022年5月の暗号資産の価格下落の影響を受けて、TerraUSDは目標としていた1ドルという単位通貨あたりの価格を保てず、大きく目標を下回り、2022年6月現在でもその価格は元に戻っていません。

私たちはアルゴリズム型ステーブルコインの価格が下落したときの価格の下支え手段に問題があったと捉えています。TerraUSDは価格が下落したときに新しくLUNAと呼ばれる暗号資産を発行し、そこで得た資金でTerraUSDを回収し供給を減らす（バーンする）ことで価格を下支えしようとします。しかし、暗号資産の市場が冷え込んでLUNAの需要が乏しく価格が下落している中でのLUNA発行は、LUNAのさらなる価格下落を誘発し、LUNAを通じたTerraUSDの回収に必要な資金の確保ができなくなり、最終的にTerraUSDの信用崩壊を招くことになりました。このようにアルゴリズム型のステーブルコインにおいて、価格下落時のアルゴリズムは大きな技術的な課題となっています。

TerraUSDの一件でアルゴリズム型ステーブルコインについて厳しい視線を送る人も少なくありません。確かにTerraUSDは価格下落時にいかに信用崩壊を防ぐかという課題を浮き彫りにしました。それでもなお、私たちがアルゴリズム型ステーブルコインに着目する理由は、新しい課題解決を志向する成熟度モデルのG2技術であり、本技術の特性を生かしつつ価格変動（ボラティリティ）を低減できる可能性があると捉えているためです。

私たちはTerraUSDの価格が下落する前から国内のステーブルコイン技術者と議論を重ね、価格下落時の暗号資産の供給量調節のアルゴリズムの重要性について理解し、将来の価格下落に備え緊急時の外貨を準備する必要性を認識していました。TerraUSDについても外貨を準備することで今回の信用崩壊を防げた可能性があります。大切なことは問題が発生したときにステーブルコインやアルゴリズム型ステーブルコインを全否定せず、現象や原因を理解し、課題を正しく見極め、対策を検討することであると私たちは捉えています。

近年では、Bitcoinを法定通貨に採用する国が現れるなど、国家レベルでの本技術への取り組みも見られるようになってきました。私たちは、このような最新動向を注視しながら、これまでの金融政策の歴史を踏まえつつ、国内のステーブルコイン技術者と、アルゴリズム型ステーブルコインの価値安定のためのアルゴリズム方法や中央銀行に限らない将来的な利用方法等について協議・研究を進めています。

今回は、ステーブルコインの可能性について絞って解説しました。Web3.0の世界を含めて、ブロックチェーンが波及的に貢献できるすそ野は広がってきています。本連載では今後もブロックチェーンのさまざまな活用について紹介していきますので、ご期待ください。